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【央视新闻客户端】
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来源：华尔街见闻
拼多多最新财报显示，Q3运营利润在经历数季下滑后实现同比增长1%，达到人民币271亿元（非美国通用会计准则），净利润同比增长14%至人民币314亿元。这标志着盈利能力出现拐点。然而，在线营销服务收入增速首次降至8%的个位数水平，显著低于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增长和变现率弱于预期。财报发布后股价下跌6%，反映投资者对增长放缓的担忧。
对于拼多多这份财报，华尔街三大投行高盛、摩根士丹利、花旗虽然都维持“买入”评级，但估值目标出现分化。摩根士丹利维持148美元目标价，花旗上调目标价至170美元，高盛则下调至147美元。分析师普遍认为，Temu业务亏损持续收窄、2026-2027年盈利拐点确立，是支撑估值的核心逻辑。
管理层在财报电话会议上重申将通过人民币100亿元商家支持计划和人民币100亿元扶持项目持续投资平台生态，短期内收入和利润增长将继续承压，利润将出现季度波动。不过分析师指出，Temu业务亏损持续收窄的迹象明确，为未来盈利增长奠定基础。
值得注意的是，尽管利润表现超出市场预期，但在线营销服务收入增速首次降至个位数的8%，显著低于市场预期的低两位数增长，暗示商品交易总额增长和变现率可能弱于预期。财报发布后，拼多多股价下跌6%，投资者对其增长放缓表示担忧。
盈利能力拐点确立：运营利润重返正增长
三季度最值得关注的是运营利润结束数个季度的同比下滑，实现1%的正增长。这一改善主要得益于较低的比较基数和销售营销费用的稳定。非美国通用会计准则下，净利润同比增长14%至人民币314亿元，超出市场预期。
摩根士丹利特别强调，这一改善趋势将延续至2025年四季度及2026年全年，核心驱动力来自两方面：Temu业务亏损持续收窄，以及国内电商业务利润率逐步改善。
该行预计2026年非美国通用会计准则运营利润将同比攀升15%至人民币1240亿元，运营利润率从2025年的23.6%提升至25.8%，净利润率从25.1%改善至25.9%。
高盛的分析更加细致地指出，所得税仅小幅下降5%——作为国内利润的代理指标，这暗示Temu的单位经济效益和商品交易总额利润率正在改善。由于以旧换新计划对小商家的不利影响减弱，三季度国内平台利润率好于预期，估算约为2.2%。
Temu盈利路径明朗：亏损收窄支撑长期价值
尽管面临增长放缓压力，分析师普遍认为Temu业务的盈利拐点已初步确立，这是支撑拼多多长期价值的关键因素。
针对Temu业务，管理层表示已将信任、安全和产品合规作为高质量发展战略的核心组成部分，在这一领域进行了大量投资。
花旗认为，管理层此番表态既展现了对挑战性监管环境的担忧，也表明了适应变化的意愿，目的是进一步强化在海外市场的信任度和增长机会。尽管面临不确定性，Temu业务的盈利拐点已初步确立。
高盛预计，Temu 2026和2027财年息税前利润分别为人民币170亿元和人民币240亿元，较此前预期下调，主要因产品合规和平台基础设施的增量投资。
值得注意的是，高盛对2026年国内核心业务给予12倍市盈率，多多买菜12倍市盈率，而Temu（不含美国全托管）则给予25倍市盈率，显示出市场对其海外业务更高的增长预期。
摩根士丹利预计2025年四季度总营收将同比增长11%，其中在线营销服务增长9%，交易服务收入将增长14%，受益于美国全托管模式运营的进一步恢复。
折价反映不确定性但仍具吸引力
三大投行均认为，尽管拼多多估值相对行业折价，但?/SPAN>
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