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【央视新闻客户端】
作者：格上基金研究
2025年11月11日，中国人民银行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，以下简称“《报告》”。
《报告》延续了既有的政策导向与“十五五”规划建议的核心精神，再次强调“做好逆周期与跨周期调节”，并提出“保持社会融资条件相对宽松”“继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导”等重点方向。
一．内外经济
央行对全球经济仍然担忧，认为“全球经济增长动能依然不足”，继续强调“部分经济体关税政策对经济的影响还在持续显现”，除“关税对贸易的影响”、“全球金融市场风险”、“财政可持续性隐忧”外，央行新增关注“地缘政治冲突可能影响经济金融稳定”。
对于国内经济，央行更加乐观，认为“延续稳中有进发展态势”，但也指出“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”，要“保持战略定力，增强必胜信心，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”。
二．物价及通胀
对于全球通胀，央行认为主要经济体“通胀走势分化”、“未来仍存不确定性”，删除了“部分经济体通胀仍有粘性”。
对于国内通胀《报告》的担忧有所缓解。三季度以来，通胀水平整体回升，2025年10月，CPI同比增速回升至0.2%；PPI同比跌幅收窄至2.1%；核心CPI同比增速回升至1.2%，连续6个月回升，势头较为强劲。这种改善主要得益于供需结构的优化和市场竞争秩序的规范。央行强调促进物价合理回升，“需要宏观政策协同发力”，“提振消费的宏观思路也在不断落地推进”。
Wind，格上基金研究整理
三．货币政策
货币政策定调基本延续此前二季度《报告》、三季度货政例会和金融工作报告的表述，总基调强调要“做好逆周期和跨周期调节”。流动性管理方面，与总基调的调整保持一致，将“落实落细适度宽松的货币政策”调整为“实施好适度宽松的货币政策”。
从具体方式来看，实现货币政策宽松的工具较为丰富，在逆回购和买断式逆回购操作的常规安排之外，10月27日，金融街论坛上，潘功胜行长提到要重启国债买入操作。
本次《报告》中，货币政策新增的内容有三处：
一是在下一阶段货币政策主要思路中，相较于二季度报告的“保持融资和货币总量合理增长”，三季度提到的是“保持金融总量合理增长”，并且在“专栏1科学看待金融总量指标”中特别指出，未来将“继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注”。
二是提出“保持社会融资条件相对宽松”，或许意味着央行对短期落地降息的紧迫性要求不强。
三是重提“做好逆周期和跨周期调节”，指向央行在宽松节奏上会更多考虑跨期平衡。全年经济目标完成难度不大的情况下，央行年内进一步降息的必要性下降，为明年的货币宽松预留空间。
值得注意的是，二季度货币政策执行报告的排序为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，而三季度则调整为“稳增长”第一位，其后为“稳就业、稳预期”，删除了“稳企业、稳市场”的表述。
四．利率比价
央行在《报告》“专栏4保持合理的利率比价关系”中，强调“中国人民银行注重理顺各类利率比价关系，是完善中国特色现代货币政策框架、畅通市场化利率形成和传导机制的重要举措。”
其中提出5组利率比价关系值得重视：一是央行政策利率和市场利率的关系；二是商业银行资产端和负债端利率的关系；三是不同类型资产收益率的关系；四是不同期限利率的关系；五是不同风险利率的关系。
近年来央行加强规范监管，旨在畅通利率传导，引导银行科学定价、稳定净息差，未来对利率政策的执行或仍将保持重视。
五．汇率
汇率方面，《报告》对于人民币汇率的担忧有所弱化。
三季度关于汇率的表述与二季度基本一致，这可能意味着当前人民币汇率处于较为合理的水平，主动引导的诉求不高。整体基调上，依然强调“坚持底线思维”，以及“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”。
Wind，格上基金研究整理
六．“五篇大文章”重点领域
《报告》披露，三季度金融机构向“五篇大文章”重点领域贷款投放力度较高，养老、绿色、数字经济、科技、普惠领域贷款余额增速均高于本外币贷款余额。
三季度末服务消费重点领域贷款余额超过2.8万亿，同比增长4.9%，未来央行或将进一步扩大消费领域金融供给。
七．总结
总体而言，《2025年第三季度货币政策执行报告》对国内经济的韧性表示肯定，对国内通胀、全球经济衰退的担忧略有缓解。稳增长的重要性再度上升，并且考虑到世界经济增长动能不足，巩固国内经济回升向好基础成为稳增长的重要抓手。
2026年适度宽松的货币政策仍在，但结合“十五五”开局这一时间点，货币政策要同时做好逆周期和跨周期调节。传统货币政策工具中，随着社会融资规模存量基数变大，“量”的指标的指示作用边际减弱，未来“价”的指标的指示作用或相对增强，因此央行或进一步加强政策利率引导和利率传导机制。另外，要用好结构性货币政策工具，同时不排除不断创新货币政策工具。此外，外部环境不稳定不确定性因素较多，稳汇率的重要性提升。
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